很高兴今天能回到母校参加宏观经济论坛！我们看到现在名义GDP增长快于实际增长，反思背后的原因，其实是杠杆问题，这让我们提出了一个问题，那就是去杠杆，这方面我主要谈三个方面：第一个为什么去杠杆？第二个去什么样的杠杆？第三个怎么样去杠杆？
第一，为什么去杠杆？去杠杆问题讨论已久，特别是金融危机以后，因为金融危机就是快速的去杠杆，包括IMF、金融理事会以及巴塞尔协议都对杠杆有严格的控制。中国经济在危机以后，采取了积极的财政政策，导致杠杆大幅升高，2014年末中央提出了供给侧改革，展开的第一步就是“三去一降一补”，该政策提出至今已经三年，那为什么今年杠杆才开始去？这跟中国宏观经济的变化高度相关，在去杠杆和“三去一降一补”提出的时候，中国宏观经济处于下行，快速的去产能可能带来经济的衰退，快速的去杠杆可能导致风险的快速的暴露，去年的报告当中宏观经济政策讨论的问题是如何化解这个问题。我们知道中国产能过剩的部门都是高杠杆部门，集中在煤炭、钢铁等行业。那时候如果打破这种循环，创造一个稳定的宏观调控环境便显得非常重要，那时候货币政策相对的宽松，力求经济稳步增长。去年开始中国经济开始恢复增长，我们可以看到连续5个季度增长，这说明中国的宏观经济基本趋向稳定，它为去杠杆创造了条件，这也是今年讨论去杠杆问题的一个背景。宏观经济为去杠杆创造了条件，一个是PPI在54个月以后由负转正，PPI转正在经济上表现为利润增长，现金流的增长，如果企业的利润是上升的，意味着企业的还款能力提升，那么杠杆有可能降，中国的资产负债表去年的杠杆率下降一个百分点，银行的资产负债表去年的不良资产率环比开始下降，人们现在有机会、有条件可以安排去杠杆。
第二，去什么样的杠杆？90年代中国国有企业出现了严重的三角债问题，那时候主要是去企业的杠杆，企业的负债很高，增资减债，但是企业没有经营能力，光增费减债也减不下来，特别是当时的纺织工业，国务院做出决定把纺织机毁掉以后才能给企业进行贷款，通过这个举措进行纺织工业的重组改造，过去重要的纺织城市比如说上海、武汉、西安都没有纺织业了，纺织业在新的地方崛起。但这次是金融业的去杠杆，过去的杠杆指企业的贷款增长很多，企业无力还本付息，这一轮企业可能有投资意愿，但面临着融资难融资贵的问题。另外一方面，金融的杠杆率最高。观察一下，会看到M2与GDP的比重从本世纪初到2007年是下降的，2008年杠杆起来的最重要的表现是金融，它发展同业存单，小的金融机构通过吸收同业存款投资理财产品以及信托。上一轮是贷款，这一轮是同业，同业的存单和同业吸收的存款委托给其他第三方机构，这个第三方机构就是“影子银行”，所以“影子银行”从这个意义来讲就是不受监管的业务，现在要纳入进来，那就要自查。月末各个金融机构要进行自查，银监会、保监会对其进行审查并有了“几不准”，这都成为这一轮去杠杆最重要的举措，是由于监管加强而出现了很多新的现象。这一轮的去杠杆是金融去杠杆，这是我说的第二个问题。
第三，怎么展开去杠杆的过程？其实杠杆率能否持续，不在于金融，而在于实体经济，如果实体经济的利润增长，实体经济的现金流可以覆盖利息，那么杠杆就可以维持，我同意报告中对国有企业的改革，在宏观经济稳定的情况下应该实时推进、加快推进，改善它的治理机制，改善它的经营效果，对控制杠杆有非常重要的作用。同时，财税体制改革也非常重要，理财产品当中很重要的投向是地方政府融资平台当中的PPP项目以及名股实债项目，地方政府债务问题不是财政问题而是金融问题。另外，创新也非常重要，长期当中最重要的问题是TFP全要素生产率下降，技术进步的动力下降，要想提升经济增长的效率和企业的利润，需要有一个弹性的有活力的体制，这是基础的条件，这个基础条件对于推进改革非常重要。我们说短期的宏观政策是提供一个环节，我建议宏观经济政策要做一个适度的调整，尤其是央行的货币政策，货币政策不应该再过分偏紧，我们要重新探讨央行的功能。大家经常讲货币政策，这是30年代凯恩斯政策出现之后才出现的，我想问在总需求管理政策出现之前央行就存在，那时候央行在干什么？很简单，它是最后贷款人，维护着金融的稳定性。宏观经济趋于稳定，货币政策必须再宽松，但是在去杠杆的情况下，央行的另外一个责任就是加大金融稳定性。我们知道金融稳定的手段和货币政策的手段几乎是一样的，金融不稳定最重要的表现就是流动性过紧，央行作为最后贷款人，要控制风险，发挥维持金融稳定的责任。如果杠杆率升高实体经济的不稳定就有影响，央行要关注市场的变化，去杠杆但又不产生新的金融风险，是今后的改革顺利进行的一个重要的条件。谢谢大家！