谢谢各位老师、各位同学今天下午参加关于4月份宏观经济数据的解读！上礼拜经济所在内部讨论时候对这个报告进行了一些讨论，吸收了各位老师的意见，对报告进行了整理，希望今天下午能够听到更多意见，帮助我们更好的完善我们的研究。
　　　 下面我代表研究所给大家汇报一下关于4月份中国宏观形势的一些判断，主要分五方面进行解读：一、从通货膨胀角度对4月份宏观经济数据进行分析。二、从生产角度。三、总需求结构问题。四、进出口问题。五、关于未来宏观经济政策是不是需要调整的问题。
　　　 一、通货膨胀加速，考验全年目标
　　　 4月份居民消费指数同比达到2.8%，这是进入2010年以来比较高的水平，罗列了一下在消费价格里面八大类变化情况，对于八大类产品，我们发现从同比价格来说，有五类上涨，有两类下降，一类持平，在座很多是同学，能够从公开的渠道上得到的数据就不详细描述了，根据这些数据进行了一些相关的分析，简要的介绍一下我们得到的一些基本的观点。
　　　 这张是价格指数变化图，进入2010年之后，价格水平已经超过在2008年发生金融危机之前最高水平，这是关于当前消费者价格绝对水平的情况。我们再看增长率的情况，从八大类产品来看，如果仔细看，八大类产品价格走势存在很大差别，蓝颜色线是非常熟悉的食品价格变化曲线，通过各种渠道，我们已经知道这次导致消费者价格上涨有两个主要原因：第一食品价格上涨；另外是居住类价格上涨，如果我们把八大类价格指数1999年1月份都定成100，交通类基本直线下降，一直呈下降趋势，家庭设备有缓慢下降，最近稍有上升，保持基本相对平稳的状况。这张图罗列了另外四类产品，除了食品和住宅之外，烟酒类上涨的比较快，医疗在2010年上涨比较快，通过这几张图我们看出什么问题呢？对于中国的通货膨胀来讲，结构性特征非常明显，即便是我们认为消费者价格里面具有非常强的结构特征，但是也不能掩盖通货膨胀上升的压力。
　　　 我们再看看增长率的问题，我们做了一个价格指数增长率，怎么做的呢？把三个月以来价格增长转化成年率，如果未来的价格指数按照目前速度增长一年之后价格要涨多少，我们发现如果按照当前消费者价格指数变化目前增长速度一年之后增长率每年大概2.6%，这是经过季节调整之后的，虽然目前价格处在比较高的水平，但是增长率仍然在政府提出的年增长率3%目标下，食品和居住涨的比较快，一年之后食品类涨7.7%，居住类大概涨6.5%左右。我们还非常关心食品价格内部的变化，食品价格的变化跟老百姓的生活息息相关，我们最近经常听到粮食价格上涨，蔬菜价格在上涨，水果价格在水涨，唯一不上涨的就是猪肉价格，我们同样采取了一点技术手段做了1993年以来食品类各个分项目的价格指数变化，绿颜色是鲜菜类价格，涨的最快，红颜色线指肉类价格，2009年之后基本是下降趋势，2008年之前涨幅非常快，目前猪肉价格增长率仍然是非常低的。导致目前食品价格涨的最快的原因有三方面：第一，粮食的价格；第二，蔬菜价格；第三，水果价格。这三类产品价格是导致食品价格上涨比较快的原因。我们发现通货膨胀或者价格上涨惯性最强的是两类：第一类肉类，第二类餐饮类，属于服务业，一旦价格上涨。鲜菜这类产品上涨惯性等于零，上涨惯性非常弱。另外鲜果也比较低，在这三类导致目前这一轮食品价格上涨最重要的是粮食和食品，粮食这种产品上涨惯性最强，如果关注食品类价格，最重要的是关注粮食这类产品的上涨。
　　　 我们再关注一下工业品出厂价格，工业品出厂价格如果上升的话，可能对未来通货膨胀造成一定的压力。我们看结构状况，这幅图描述了从1990年开始的总的工业品出厂价格指数以及重工业、轻工业、生产资料和生活资料的变化情况，蓝颜色线是总工业品出厂价格情况，绿颜色线代表重工业，黑颜色线代表生产资料，通过这张图的对比我们可以发现一个问题，在中国工业品出厂价格里重工业产品价格上涨速度超过轻工业，生产资料价格上涨也是要超过生活资料。在发生金融危机下跌的时候，重工业下跌速度也比轻工业要快，生产资料下跌的比生活资料快。如果我们也算增长率，这幅图算的是三个月增长的年率，经过季节调整，2010年前三个月增长速度可能缓慢下降，但是对于4月份来讲，环比增长率显示进入4月份之后重工业和生产资料的增长速度又开始抬头，这是需要我们关注的一个非常重要的问题。这个信息对我们以后预测通货膨胀可能有一点作用。
　　　 我们把整个4月份以来通货膨胀情况给大家总结一下，首先我们发现中国通货膨胀历来具有结构性特征，进入4月份之后，消费品价格总体上涨速度相对比较缓和，根据我们的计算，按照目前速度增长，一年之后大概2.6%，从年初涨到年尾，不是按照每月平均计算，2.6%仍然在3%目标之下。导致快速增长的主要有两类产品，一个食品，一个居住，关注食品价格里重点关注粮食产品价格。工业品出厂价格指数在4月份出现了加速上升的情况，可能会预示未来通货膨胀压力会进一步提高，这是通货膨胀情况。
　　　 二、产出过热了吗？
　　　 目前学界还有业界关于中国经济是不是过热存在一些争议，我们以工业品产出为代表看看是不是产出过热？我们判断产出过热的依据Hat波，比零大表明经济可能存在过热，这个方法有些缺点，在端点上不太稳健，现在要做的工作恰恰根据端点判断现在到底偏冷还是偏热，为了增强结论我们的稳健性，把二季度数补全了，假设已经知道4月份工业增加值，假设5月份、6月份跟4月份一样，如果工业增加值不再增长的话，我们的产出缺口是正的。从2008年开始，产出缺口从正值最高峰一直到2009年负的最低峰，现在变成正值，这是常说的中国经济的V型反弹。
　　　 看了总的工业增加值缺口之后，我们看看是不是还有其他数据能够对它进行印证，因为中国工业增加值数据有一个问题，既没有报告每个月工业增加值绝对数，也不报告1月份工业增加值同比增长率是多少，我们在这里要得到这个数据，中间进行了一点点技术处理，有可能会产生一定的误差，误差到底有多大我们现在并不是特别有把握，我们找了另外一个数据印证一下中国目前生产的情况。我们找了季度发电量缺口，发电量是实际电量，所以不存在用价格进行调整的问题，我们做了发电量缺口，发电量缺口基本上和工业增加值缺口比较吻合，到2010年一季度变成正的，两个变量相互印证一下，我们发现产出缺口已经由负值变成了正值。导致工业产出由负值变成正值的主要原因在哪儿呢？我们把工业分成重工业和轻工业，用同样方法做了一点技术处理得到一个缺口，得出这个缺口之后我们发现对于4月份或者二季度开始这段时间来讲导致产出缺口为正的因素主要来自于重工业，轻工业缺口相对比较低。由此我们可能会引申出一点政策含义，重工业主要是生产生产资料，如果最终需求不能够保持稳定的话，来自于重工业或者生产资料方面的需求可持续性比较成问题。
　　　 把关于工业的几个信息合在一起，关于现在生产是不是过热有几个判断：第一，产能缺口正在或者已经由负转正，这是一个好消息。第二，我们还发现工业产出由负转正主要因素来自重工业，轻工业恢复比较缓慢，从一个侧面说明目前经济恢复的基础并不是特别的牢固。第三，产出缺口和通货膨胀之间有前后关系，如果产出缺口持续由负转正也可能预示着未来通货膨胀有进一步上升的压力。
　　　 三、总需求增长加速结构性明显：主要依赖存货
　　　 我们把政府支出部分略掉，主要看看固定资产投资和消费的情况，罗列了一些公开的关于固定资产投资和消费的数据。这张表格对照了2009年一季度和2010年一季度经济增长状况，前面三行数都是实际变量，用名义增长率剔除了相关价格指数之后，2009年一季度GDP增速6.1%，到2010年增速是11.9%，这两个数一对比我们发现2010年一季度增速比2009年增速涨了5.7%。我们再看看构成总需求最重要两部分：第一是消费，用消费品零售总额来表示，2009年一季度增速是15.9%，剔除了消费者价格变化之后的，今年一季度增长率15.7%，两个一对照，我们发现今年消费增速比去年下降了0.2%。城镇固定资产投资，取的是城镇固定资产投资，而不是全社会固定资产投资，通过投资品价格指数剔除掉价格因素之后我们发现2009年一季度增长率29.8%，今年24.5%。进出口部分，由于现在缺乏季度进出口产品价格指数，所以我们这里罗列了两个名义价格，2009年一季度中国进出口顺差，623亿，到今年，3月份是逆差，合一起一季度仍然是顺差，但是只剩下144.9，两个一对照，顺差的绝对名义额在一季度下降了478.1。总GDP是上升的，但是构成GDP三个主要部分都是下降的，我们反推一下是哪个变量支撑了GDP增速在今年比去年上升，如果我们排除政府的政策干预，剩下部分只能是来自于存货了。导致今年一季度总需求增速上升最重要因素在哪儿呢？来自于企业增加存货，从2008年开始，铁矿石、石油价格上涨，我们发现企业开始增加存货，发生金融危机之后开始去存货，存货的增长速度可能跟预期通货膨胀是密切相关的，如果未来经济状况增速下降，或者通货膨胀率下降的话，厂商对存货增加速度将放缓。关于存货跟GDP的比例有一个最优的水平，也不会持续增长。通过对照，我们发现从总需求角度来看，今年一季度总需求增速上升的基础并不是特别牢固，在几大类总需求支出里，只有存货的增长对GDP提高有正贡献，其它的都是负贡献。
　　　 四、出口难成经济复苏主引擎
　　　 我们罗列了几个数据，我们看看影响未来中国出口有哪些因素？第一，我们发现从中国贸易伙伴结构来看，我们知道今年以来特别是前四个月中国最大贸易伙伴国是欧盟，而不是美国，最近由于欧洲所出现的主权债务危机对欧洲实体经济的打击，未来必然会对欧洲地区、对中国产品的需求造成影响，这是为中国未来增加进出口非常不利的影响。第二，由于欧洲主权债务危机，欧元相对于美元是弱势，使得像中国汇率盯住美元这样的国家币值要升值，另外我们发现如果国内通货膨胀水平上升，合在一起名义汇率要上升，实际汇率也要上升，将导致中国实际汇率和名义汇率都要上升，红颜色线代表中国实际有效汇率，蓝颜色线是名义有效汇率，最近都是升级的。虽然美国政府在强迫我们升级，我们现在还没有答应，但是由于欧元的弱势还有通货膨胀的上升，中国人民币实际上已经在上升的通道里。另外一个引起我们关注的事情在哪儿呢？我们还注意到中国贸易条件出现了恶化的情况，贸易条件归根到底是由进口产品价格和出口产品价格变化造成的，这两幅图罗列了中国进口和出口价格指数，红颜色线是进口价格指数，蓝颜色线是出口价格指数，进口价格和出口价格都在2008年金融危机之前达到最高点，金融危机爆发之后，红颜色线出现快速下降，由于石油价格、铁矿石价格下降造成的中国进口产品价格的下降，同时中国出口产品价格也在下降，随着世界经济开始复苏，红颜色线出现了较快上涨，中国进口产品价格出现快速上涨，但是出口产品价格仍然维持基本稳定。造成中国贸易条件的恶化。
　　　 这幅图从1993年以来中国贸易条件的指数序列，如果这张图返过来，和中国工业缺口对照一下，这张图对照中国经济V型反弹，这个地方也是V型，只不过是反过来的V型，2008年金融危机爆发时候，中国贸易条件有急速改善的过程，大概2009年年初又开始恶化，到目前为止已经达到了1993年贸易条件最差的水平，未来是不是还会恶化？取决于未来世界经济是不是复苏，未来经济增长如果仍然依赖高能耗、依赖于铁矿石、石油这些重工业的话，铁矿石、石油价格继续维持比较高的水平，中国贸易环境还会进一步恶化。
　　　 这幅图展示的是进出口产品数量情况，红颜色线是进口数量，蓝颜色线是出口数量，4月份中国出口在剔除价格因素以后产品数量下降，进口产品上升，从2009年之后，无论进口还是出口，都呈现总体上上升的趋势，进口产品数量增长速度远远超过出口产品的增长速度，把两张图合在一起，一方面中国进口产品数量增长速度超过出口产品增长速度，进口产品价格增长速度又超过了出口产品价格增长速度，两个合在一起就是导致目前中国开始出现逆差或者顺差维持比较低水平的原因。如果这个现状不能改变，低顺差或者逆差的情况在未来将维持一段时间。我们总结一下，通货膨胀压力日益明显，有可能会超过3%的目标，生产恢复的基础仍然比较薄弱，主要依赖重工业，内需增长主要依赖存货的增加，外需可能在短期不能成为中国经济复苏的引擎。
　　　 五、宏观政策需要调整吗？
　　　 蓝颜色线和绿颜色分别取的是中国一年期存款和贷款基准利率，这个基准利率受人民银行控制，这个图是不平滑的，红颜色线和黑颜色线是实际存款利率和贷款利率，目前为止红颜色线已经低于零，存款利率已经连续三个月是负值。从中国历史上来看，1990年之后已经出现过三个比较长时期负利率情况，一个是1993年时候，另外一个是2002年之后，目前刚刚开始出现负利率情况。总结一下，金融危机爆发之后中国开始执行扩张性政策，到目前为止一方面实际利率恢复了，另一方面由于扩张性政策造成的一些负面影响也逐渐展示出来，一个是通货膨胀，另外随着货币供给的扩张，我们发现地方融资平台可能积累了一些财政风险。通过经济学理论，我们知道扩张性货币政策要想发挥作用，货币扩张必须是没有被预期到的，持续货币扩张，到消费者、厂商预期到货币政策扩张，政策效果自然会随着时间慢慢削弱。
　　　 关于政策是不是调整？根据今年以来政府一系列政策，我们发现政策已经开始慢慢出现转向，首先财政政策、货币政策都已经出现了缓慢的调整，存款准备金率上升了，央行票据不断增发。未来政策是不是需要调整呢？我们有两个主要建议：第一，目前虽然中国有通货膨胀的苗头，或者有未来通货膨胀上升的压力，但是实体经济恢复的基础并不是特别的稳健，同时由于欧洲主权债务危机可能对未来中国外需造成一系列负面打击，即使要调整政策，也是逐步的温和的过程，由于目前通货膨胀率并不是特别高，而且负利率情况仅仅开始了三个月，之前大家一直讨论加息，我个人认为加息象征意义远远超过实际意义，加息只表明政府开始对通货膨胀的关切程度正在加剧，通过前面分析我们还发现一个问题，这一轮中国经济的复苏在短时间内造成中国进口产品价格的迅速上涨，跟中国这一轮经济复苏结构有关系，这一轮复苏主要依赖投资造成重工业、生产资料行业的快速上升，通过进口价格的上涨，使得中国经济收益在很大程度上被原油出口国、被出口铁矿石的国家占有了，未来中国经济要实现持续、平稳的发展和增长，应该加速中国结构调整。
　　　 上面是我对于4月份宏观数据的解读，非常感谢各位老师和同学的参与！希望听到大家的评论意见，谢谢！