我们今天的报告主要讲的是国有企业改革问题，在国有企业改革中面临得很重要的一个问题就是国有企业去杠杆和国有企业混合所有制的改革。

当前中国整个债务问题最主要还是非金融企业债务问题。非金融企业债务问题里面最主要还是国有企业债务问题。从我们自己内部测算来看，非金融企业债务在整个中国杠杆里面占三分之二以上，目前我们整个非金融企业债务占到160%多、将近170%的水平。在这里面国有企业的债务大概占了118%左右。就是说整个非金融企业杠杆率里面最主要的还是国有企业。

这么高的杠杆率怎么解决？去年的供给侧改革里面我们提出了去杠杆的改革思路，去杠杆主要还是要通过降低国有企业的债务率来解决国有企业的债务风险问题。如何去杠杆呢？最近提出了债转股的思路。当然债转股本身也是经过了反复，从去年3月份提出相关的债转股的改革的想法，到5月份、6月份有关专家就表示不能更多的债转股，到10月份银监会包括国务院出台相关的债转股办法。

这一轮债转股相对于1999年的债转股而言有很大差异。一是从市场化来看，市场化、法治化的原则，是这一轮债转股的基本原则差异。第二是要求强化约束机制，跟以往也有差异。此外在实施主体、筛选标准上以及债转股的方式上，也都有很大差异。但到目前为止，根据我们的统计，从去年10月份推出债转股的思路和改革想法，到今年3月初落实债转股相关措施已经有30多起、规模达5000多亿元的债转股案例的出现。

从短期来看，债转股确实还是降低了企业的杠杆率。举几个简单的例子，比如武钢通过债转股，使武钢杠杆率降低10%。再比如山东黄金，通过债转股去杠杆，杠杆率也降低10%。我们可以看到一些这样大型的央企和地方国企通过短期去杠杆政策，使债务率有了大幅度下滑。债转股在短期来看确实降低企业杠杆率，长期来看还是要建立企业的债务约束机制，特别是企业资本金的约束机制，如果没有这个约束机制，长期来看可能会回到老路上去。我们也看到上一轮债转股里面，通过债转股使企业杠杆率降低大概10个百分点，但是短短几年以后，杠杆率又回升到以前的水平，而且回升得更高。而且目前上一轮债转股的很多企业都面临新的债务困境，比如说二重集团，包括东北特刚，上一轮在转股主体已经出现违约问题，进入破产程序。

另一方面，债转股从长期来看对国有企业的混改还是有一定的帮助。首先从公司治理层面，目前我们实施债转股的主体不一样，主要是债转股机构。未来债转股机构对国企治理应该可以起到促进作用。其次，从债转股实施机构来看确实存在很大差异。目前主要是各大银行自身，以及银行下属债转股实施机构，金融资产管理公司，保险机构的保险资产管理机构，以及国有资本投资运营机构。这些主体的存在，有利于构建一个竞争性的债转股实施主体。第三，从实施方式来看，武钢债转股是以债转股基金形式，通过债转股基金置换银行债务，已经普遍得到了市场认可。未来会有更多债转股方式，包括债转股基金、产业转型基金，还有其他类似方式。这些方式有助于将民间资本和社会资本纳入到整个债转股实施机构和方式里面，同时也能纳入到国有企业的混合所有制改革里面。

因此，通过债转股在短期内能够降低杠杆率，从长期来看，有助于国有企业的混合所有制改革。

谢谢同学们。