我讲讲我对企业债务做的一些研究。总体上来讲国有企业的产出占我们国家GDP的比重大概是21-22%，但是国有企业的债务占全部非金融企业债务是50%左右。这是一个非常值得关注的问题，国有企业债务是否安全、是否有偿债能力？现在我们国家宏观经济的脆弱性主要是来自于国有企业债务。

这几年来随着我们国家宏观经济进入“新常态”，GDP增速逐步下降，宏观经济脆弱性在显著上升。这是一个不争的事实，宏观经济脆弱性主要是来自于国有企业债务。为什么是这样呢？非国有企业也有很多负债，为什么说主要是来自于国有企业债务呢？我给大家说几个数据。1998年我国的全部规模以上工业企业负债率63.7%，过去十几年，它实际上是在稳定下降，到了2015年是56.6%，下降的还是比较明显的。工业这块总的来说是明显下降，实际上是由私营工业企业更加快速下降带动的。私营工业企业，1998年的数据没有，我们看数据比较齐全的2001年是59.7%，但是到现在只有52%，而52%是比较正常的负债率。所以私营企业一直就处于下降的通道，就是它实际上一直在去杠杆，国家政府并没有让它去杠杆，但是它一直在去杠杆。这是私营企业。

国有企业完全是另外一个故事，国有企业的负债率（这里的国有企业在统计口径上是国有企业+国有投资公司），我讲的是工业企业，在2001年负债率是62.3%，现在还是61%左右，基本上是一个稳定的水平，就是没有下降。私营企业一直是在下降，国有企业基本上没有下降。这是讲的工业。实际上你要把全部非金融的国有企业一起看，负债率上升是比较快的，现在是66%多，非常高。所以如果用曲线图表示的话，这个曲线是分岔的，私营企业是往下走，国有企业是往上走，国有企业是加杠杆。

我们看看国有企业的偿债能力怎么样？这个很重要。还是看数据最齐全的工业行业的国有企业的利息保障倍数，这是衡量偿债能力的一个最核心指标。1998年全部工业规模以上企业的利息保障倍数是1.67，就是基本上赚一点钱就够还利息，连还本可能有点困难；2015年则是6.48，明显上升。这个上升是什么带来的？主要是非国有企业、私营企业上升带来的。私营企业在1998年没有数据，2001年是4.45，到现在是8.03，基本上上升一倍。国有企业（国有独资企业+国有投资公司），在2001年是1.83，现在是2.0，基本上没有上升。也就是说我们现在国有独资企业加上国有投资公司利息保障倍数和1998年、2000年没有明显改善的，还是处在非常令人担忧的状况，而私营企业已经上升很高了。

再来看一个指标，就是企业资产周转率。私营企业在2001年是135%，现在是175%，也是上升很快。国有独资企业加上国有投资公司，2000年是45%，现在是68%，也上升了，但是比私营企业上升的幅度小得多，而且绝对水平也小得多，还不到私营企业的一半，是这样的水平。

所以说宏观经济脆弱性主要来自于国有企业债务。大家可能会反驳，过去几年更多地是私营企业在爆发债务问题。是的，私营企业也存在不良债务问题，但是国有企业的债务问题带来的影响远远超过私营企业。现在国有企业债务不但总量大，按照财政部公布的数据，到今年3月份所有负债总额已经是90万亿了。而且现在每个月还在以同比10%，甚至15-16%的速度增长。所以我希望在目前国资委没有转型的情况下，国资委还是要控制国有企业，可以暂时考虑用行政命令的方法停止不负责任的加杠杆。

所以我想，国家要下决心解决国有企业债务问题，否则我们国家宏观经济脆弱性还会进一步增加。当然，从这两三个月来看，整个宏观经济在改善，需求端回暖还比较明显。但是我很难判断这种宏观经济改善会持续多久，会有多强烈。我个人判断，这几个月宏观经济的改善应该是一个小周期，而不是大周期，是一个弱周期，而不是一个强周期，国有企业债务风险还没有消除。所以我们还是要认真对待国有企业负债问题。除了我刚才说的国资委应该果断控制国有企业快速加杠杆的趋势，更重要地是要推进国有企业改革，通过股权重组来推动债务重组。这样不但可以消除来自国有企业带来的宏观经济脆弱性，而且中长期还可以提高我国宏观经济潜在增长水平。